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金融關注實體需求回升薦股

2019-12-04

金融:关注实体需求回升 荐 股 -1 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事项:

央行公布2月金融数据,人民币贷款增加1.02万亿元,同比多增 768亿元,人民币存款减少806亿元,同比少增2.71万亿元2月新增社融觃模1. 5万亿,同比多增4608亿元M2余额125.74万亿元,同比增12.5%;M1余额 .44万亿元,同比增5.6%;M0余额7.29万亿,同比增17.0%

平安观点:

新增贷款连续超预期,关注实体需求回升2月新增贷款1.02万亿,超出我们和市场预期(亿)如果去掉非银行金融机构减少的1147亿,2月份新增一般性贷款更是达到1.14万亿超预期的原因主要来自于一般性企业贷款新增了9296亿元,其中中长期贷款增加50 6亿元综合月份数据来看,新增一般性贷款2.5万亿,较去年同期高出5000亿

看月信贷投放结构,新增贷款主要投向中长期贷款,其中按揭为主的居民中长期贷款新增80%,基建投资为主的企业中长期贷款新增占比60%我们认为新增贷款连续超预期主要原因是:1)部分银行对于基建项目授信在加快,包括14年底储备项目的陆续投放2)非标监管趋严导致非标回表,包括地方政府债务在内的表外债务到期之后通过表内贷款的方式来展期; )月份新增票据1400亿,较去年同期多增2000亿,也一定程度反应了实体有效融资需求依然疲软,银行更倾向于用票据来占用信贷额度月份的固定资产投资增速低于预期,我们认为由于春节在2月份,使得很多项目获得贷款到开工投资存在时滞,未来随着项目陆续开工,或许可以看到固定资产投资增速反弹和进一步加快,以及实体需求的回暖我们预计整个一季度信用均较为宽松, 月份新增信贷觃模万亿

表外融资继续维持低位,M2增速有所反弹受新增贷款超预期的影响,2月新增社融1. 5万亿,也超出市场预期(万亿)社融余额同比增速1 .8%,较1月份的增速(1 .6%)有所回升但是受非标监管的影响,新增表外融资仍然维持低位,2月份新增表外融资仅700亿,其中新增委托贷款1 00亿,新增信托贷款仅 8亿,承兑汇票减少600亿我们预计后续委贷办法在 月份正式落地后,社融未来或仍将维持低迷,但一定程度上会利好信托通道的价值回归

2月份人民币存款减少800亿,从结构上看,居民存款增加2.5万亿,企业存款减少1.7万亿,基本符合春节月份的季节性特征值得注意的是财政存款在2月份减少4700亿,而往常觃律一般是在季末进行财政支出从而带来财政存款的下降M2余额125.7万亿,同比增12.5%(口径调整前为11.1%),增速较1月份(10.8%)有一定回升,我们认为主要是新增贷款超预期以及财政存款反季节性减少的影响

行业观点:

15年以来连续的宽信用+降准降息货币政策操作将有助于实体需求的逐步企稳,在春节过后,随着项目陆续开工,后续或许看到固定资产投资增速反弹和进一步加快目前银行股2015年PB为1.06倍,近期以兴业银行为龙头的混业经营预期及政府债务重估逐步得到验证,将带动银行板块估值向1.. 倍PB迈进银行估值进一步向上修复的空间将取决于以下催化:

①实际利率曲线下移程度以及经济数据改善印证对资产质量拐点判断;②混业经营(加法+减法+跨界)、员工持股以及MSCI指数调整等催化因子的实质落地;③银行高股息率在实际利率下行的过程中吸引力会放大除我们无法覆盖的浦収及平安以外,我们推荐:①兴业(混业/跨界经营存在超预期)②中行(机制改善、员工持股、一带一路催化、转债转股结束)③北京(高股息、低估值、资产质量运营稳健)

风险提示:银行资产质量大幅恶化,政府平台贷款纳入财政预算比例低于预期

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